Хаос — это не провал. Хаос — это лестница. Многие пытались взобраться по ней, но оступались и уже не пытались вновь: падение ломало их. У других был шанс взойти наверх, но они отказывались, продолжая цепляться за государство, за богов или за любовь. Всё это иллюзии. Реальна лишь лестница, и важен лишь подъём наверх. Добрый день, уважаемые читатели!Прошло достаточно времени, чтобы мое письменное молчание вновь начало порождать страсть. Страсть прожить несколько мгновений вместе с читателем. Страсть переосмыслить все события прошедшей недели. Забыть все и вспомнить вновь, процеживая каждый факт через марлю потока сознания. Страсть быть благодарным за внимание, взаимность, критику. Вдохновение копится и в какой-то момент оно начинает литься через край при каждой капле мысли со сталактитов молчания. Тогда и стоит садиться писать.Рынок очень насыщен событиями, которые разбирать не хочется и которые разбираются повсеместно. Кипящее масло информационного фона ждет когда попытаемся охладить его водой и разразится пожар комментариев, споров, теорий, псевдодоказательств и прочих мнений. Вероятно, кто-то из них прав, я не берусь судить и каждый раз стараюсь одергивать себя, когда хочется. Мои статьи представляют собой лишь мнение, лишь крупица взгляда на огромном пляже. Что это — тусклый камень или оброненная драгоценность? Но ведь и камень может быть ценнее и ближе, если за ним стоят важные глубокие воспоминания. Я продолжаю мониторить все события в телеграме, очень удобно загружать отчетность прямо туда, потом в один клик поднимаются все нужные новости, факты и события. Готовить статьи стало в разы легче. Для начала несколько событий, которые мы глубоко разбирать не будем и которые описываются следующим экспертным мнением.В каждом отдельно взятом случае я не буду обсуждать причины и последствия, а выскажу лишь то, что могу обсуждать — свои действия.1. Магнит.Безусловно топ по обсуждаемости. Прежде всего я хотел бы совершенно искренне поздравить всех, кто от низов успел прокатиться и сдать Магнит на планке в четверг или по ценам около нее. Я все это время не торопясь наблюдал за ситуацией, упустил хороший вход, но… как я и писал ранее Магнит не подходит под мою стратегию на ближайшие пару лет. Сейчас я стараюсь проявлять больше внимания доходным идеям при минимуме телодвижений. Магнит под этот план пока подходит слабовато. — ВТБ заявляет что во втором полугодии вернется к вопросу о дивидендах. В целом логично после крупной сделки что-то компенсировать себе дивами, но если идея развития пока сохраняется, сомнительно, что это будет высокий и интересный уровень выплат. — Плохо понятна стратегия развития компании, а это как раз то, что хочется увидеть— Магнит выглядит относительно недорого, если сравнивать с другими конкурентами, для старта набора позиции, но в вакууме — все равно дорого, это вызывает когнитивный диссонанс. Хочется больше скидки, хочется увидеть ниже 4000. Думаю или дождаться цену ниже или фактов и цифр лучше. В любом случае мне торопиться некуда, костяк портфеля на текущий год уже собран.2. ГМК и Русал.Переход ГМК от доходной истории в сторону истории роста привел к моему выходу из бумаги еще в прошлом году. Возвращаться планирую не ранее 8000. Русал (как например и Русагро) интересные идеи, но не люблю компании, платящие долларовые дивы. Можно воспринимать как мой глупый каприз. В итоге не работаю ни с одной из них сейчас, наблюдаю со стороны. Гадать об исходах тут можно довольно долго, мы не видим ситуацию изнутри, думаю, лучше дождаться и посмотреть, что будет по факту. Я думаю все будет хорошо и лучше, но для меня это такие истории, которые я предпочитаю любить на дистанции.3. Транснефть и СуммаНМТП я покинул по 8 руб., за время владения бумага очень много дала в плане роста и дивидендов, все получилось просто замечательно. Совершенно несгибаемый эмитент, выигрывает суд за судом против ФАС, просто поразительно. История с приватизацией длится уже года два и все никак, но вот возникла интересная сделка, цена которой пока неизвестна, но наверняка засветится позже. Лично я если бы не вышел до, вышел бы сейчас в случае роста цены от сделки. Дивы НМТП за 2017 будут совсем скромными, а приватизационное дело отложено в совсем долгий ящик. 4. Изменение рейтинга РФ.На мой взгляд любой рейтинг это самая обманчивая информация из всех возможных. Я не смотрю рейтинги и не отрабатываю истории с ними. Многие ждут положительной волатильности от этого события. Я, конечно, не против, но просто сохраняю нейтралитет по отношению к этой новости.В итоге получается, что все самые горячие события прошли мимо. Вспоминается, что лучшие инвестиции вызывают не апплодисменты, а зевоту. Я люблю скучные вещи, наверно, ко мне это применимо.Прежде чем перейти к разбору НЛМК и Новатэка хочу сказать пару слов про РСБУ в энергетике— Газпром не обманул со слабыми результатами 4 квартала в ОГК-2. Это многих расстроило, но год получился все равно сильный. Весь ГЭХ остается дешевый и думаю, эту бумагу рано списывать со счетов. Пока не докупаю и уж конечно не избавляюсь от нее. Буду держать, дождусь МСФО, а потом еще первых данных за 2018.— ФСК ЕЭС представила средние показатели. Показатели «в лоб» — упали, скорректированные — выросли. Я в целом нейтрально отнесся к результатам, понял, что и тут нужно будет набраться терпения.— Крошки МРСК Урала и Волги дали просто фантастический результат. Восторг, овации. Я немного докупал до отчетов, пока они консолидировались, но с ЦП и Волгой работаю уже очень давно. Жду ЦП, в стакане там постоянно стоят какие-то продавцы, посмотрим, что будет дальше. Однозначно продолжаю держать и буду входить в отсечку по дивам в текущем году.— В РСБУ Россетей убыток за 2017. Дивы по префам будут нулевые. Тут просто нечего добавить. На всякий случай сошлюсь на свой прошлогодний ролик по Россетям-п.Поговорим об НЛМК, сразу хочу обозначить, что все расчеты были произведены при цене 153 руб., тогда капитализация 917 млрд. руб.В прошлых статьях мы разбирали ММК и Северсталь, добавим финальный штрих в общую картину — НЛМК. В отличие от ММК и Северстали у меня нет акций НЛМК, но попробуем обойтись без предвзятости.Для начала пробежимся по презентации компании. Первое что бросается в глаза, очень сильные результаты. Подобного не было ни у Северстали, ни у ММК. Там либо чистая прибыль проседает, либо операционная, здесь растет абсолютно все. Чистый долг также незначительно подрастает, как и у конкурентов. Капекс стабилен.Эффективность работы впечатляет.Несмотря на повышение долга, стоимость долга снижается. Общий план погашения у металлургов примерно одинаков: в текущем году еще будут выплаты, далее тормозят с погашением до 2021. Раз денежные средства не будут уходить на долг, то при отсутствии повышения капекса дивидендная идея может продолжаться сохраняться. При адекватном сохранении дохода компании, конечно.В отличие от ММК НЛМК при подсчете учитывает чистый проценты. Т.е. не только уплаченные, но и полученные. Дивидендная политика НЛМК подразумевает распределение по меньшей мере 50 FCF, однако все металлурги сейчас распределяют почти весь поток, тот же НЛМК за 9 месяцев 2017 распределил 103% FCF. Перевести 200 млн. долл. FCF в рубли чуть проблематично, я обычно беру средний курс за период, но в документе не нашел эту информацию, выбирая из вариантов «средний курс за 2017» и «курс на конец 2017», я решил взять последний и при 50% распределении получил 1,92 руб. минимальных потенциальных дивидендов (1,94 при расчете по среднему курсу за 2017). Итого мы можем расчитывать на 1,92-3,85 руб. дивидендов. Компания уже сообщила, что дивиденды будут выше 50% FCF, точная информация будет 3-5 марта.В презентации не приведены данные по валютному распределению в НЛМК, мы возьмем это из отчетности.Первый важный аспект, который хочется отметить в балансе, это важность краткосрочных финвложений. У компании они составляют очень важную долю, эта строка может выделяться отдельно или включаться в ДС и эквиваленты. В данном случае они разделены, но не должны быть проигнорированы.Если в ДС доли между рублями, долларами и евро распределены примерно поровну, то финвложения почти полностью состоят из долларов. Структура больше похожа на ММК. У Северстали основной упор именно на доллары.Займы НЛМК также преимущественно валютные: долларовые облигации и кредиты в евро и долларах. Сейчас стоимость займа у них упала, хотя на перспективу плавающая ставка, возможно, не так здорово.В случае роста долга расчет дивидендов у НЛМК несколько другой. Здесь падает процент от прибыли и FCF. Северсталь, например, в этом случае переходит от 50%FCF к 50% ЧП МСФО.Распределение выручки достаточно ровное по разным страновым сегментам. Благодаря мощностям в Северной Америке этот сегмент важнее для НЛМК, чем для конкурентов. Стоимостные оценки у компании достаточно высокие— P/E = 10,82, дороже конкурентов— P/B = 2,39 (дороже ММК, дешевле Северстали) ROE = 22,12% (хуже ММК и Северстали)— EV/CFO = 6,27, дороже конкурентов.Резюмируем. НЛМК предоставил отличные результаты по прибыли и потоку, а также великолепную работу с издержками. С точки зрения стоимости вход сейчас выглядит не очень интересно, но продолжать держать — вполне себе рабочий вариант. По крайней мере пока сохраняется доходная идея. Поговорим об еще одной компании, находящейся на хаях и ее возможных перспективах. Прежде всего я хочу начать с перспективы моих глаз при разборе презентации.Господа из ММК и Новатэка. Я, конечно, тоже люблю синий цвет. Но даже для меня не является откровением, что кроме синего есть еще и другие цвета. В общем адаптировавшись ко всем оттенкам синего мы видим, что структура продаж относительно стабильна. Несмотря на снижение операционных показателей, Новатэк является растущим бизнесом в котором все финансовые показатели очень хорошо себя чувствуют.Что касается операционных показателей, то в отчете достаточно интересными разделами являются приобретения компании. Эта информация содержится на страницах 15 (приобретения в 2017) и 75 (приобретения в 2018). Я приведу эти данные в рамках статьиВ июле 2017 года «НОВАТЭК» приобрел 51%-ную долю участия в ООО «Криогаз-Высоцк» за денежное вознаграждение в размере 1'583 млн рублей. «Криогаз-Высоцк» осуществляет проект по строительству первой очереди среднетоннажного завода по производству сжиженного природного газа мощностью 660 тыс. тонн в год, расположенного в порту Высоцк на берегу Балтийского моря. В ноябре 2017 года Группа приобрела 100%-ную долю участия в OOO «Севернефть-Уренгой», нефтегазодобывающей компании, расположенной в ЯНАО, за 13'062 млн рублей. ООО «Севернефть-Уренгой» является держателем лицензии на геологическое изучение, разведку и добычу углеводородов в пределах Западно-Ярояхинского лицензионного участка. В декабре 2017 года Группа приобрела за денежное вознаграждение в размере 5'412 млн рублей 100%-ные доли владения в АO «Евротэк» и АО «Южно-Хадырьяхинское», которые являются держателями лицензий на разведку и добычу углеводородов в пределах Сысконсыньинского лицензионного участка, расположенного в Ханты-Мансийском автономном округе, и Южно-Хадырьяхинского лицензинного участка, расположенного в ЯНАО, соответственно. В феврале 2018 года Группа выиграла аукцион, проведенный группой «АЛРОСА», на покупку 100%-ных долей участия в Maretiom Investments Limited и Velarion Investments Limited, за 30,3 млрд рублей, из которых 21 млрд рублей были уплачены в январе 2018 года в качестве задатка для участия в данном аукционе. Данным компаниям принадлежат 100%-ные доли владения в АО «Геотрансгаз» и ООО «Уренгойская газовая компания», владеющих лицензиями на геологическое изучение, разведку и добычу углеводородов в пределах Берегового и Усть-Ямсовейского лицензионных участков, расположенных в ЯНАО, соответственно. Завершение сделки ожидается в ближайшем будущем. В январе 2018 года Группа приобрела 100%-ную долю участия в ООО «Черничное» за 616 млн рублей. ООО «Черничное» является держателем лицензии на геологическое изучение, разведку и добычу углеводородов в пределах Черничного лицензионного участка недр, расположенного в ЯНАО. В январе 2018 года Группа, Total S.A. и Eni S.p.A. через свои дочерние общества «NOVATEK Lebanon SAL», «Total E&P Liban SAL» и «Eni Lebanon B.V.» заключили Соглашения о Разведке и Добыче в отношении Деятельности в сфере углеводородов с Министерством энергетики и водных ресурсов Ливана на разведку и добычу углеводородов на двух шельфовых блоках, расположенных в восточной части Средиземного моря. На этом вопрос о перспективах операционных результатов, думаю, отпадает. Компания не раскрывает расчет чистого долга. После некоторых раздумий я добавил обязательства по аренде к расчету. В целом мы видим сокращение чистого долга как за счет уменьшения обязательств, так и за счет роста денеженых средств. Предполагаем сильный денежный поток у компании.Как и металлурги, Новатэк также планирует усиливать погашение долга не раньше 2021.В прошлом разборе Новатэка уже была эта информация, просто повторимся. Падение чистой прибыли только из-за разовых поступлений от продажи в прошлом периоде. Убираем влияние этого события и по факту рост операционной прибыли на 7,6%. Расходы подросли чуть больше, чем выручка, но тем не менее все хорошо.Стоимостные показатели (расчет был при цене 734, капитализация 2229 млрд. руб.)— P/E = 14.28— P/B = 2,87 ROE = 21,82%— EV/CFO = 11,63Стоимостные показатели очень даже дорогие и вакууме и особенно в сравнении с конкурентами. Однако растущие идеи очень часто и долго могут игнорировать стоимостную оценку, по крайней мере пока продолжается рост бизнеса. Здесь же предпосылки к подобному росту очевиднейшие. В итоге мы видим как растущая история может или достигнуть зрелости и получив солидную отдачу от своих вложений улучшить стоимостную оценку и поднять уровень дивидендных выплат. Или остановившись в росте, получить выход инвесторов. Пока в случае Новатэка я больше склоняюсь к первому варианту.Новатэк платит 30% от чистой прибыли, скорректированной на разовые и неденежные статьи. Разовых статей за этот год нет, а если будет корректировка на бумажные, это только уменьшит базу расчета, т.к. по всем бумажным статьям у Новатэка в 2017 прибыль. Так или иначе порог 2% дивдоходности мы не перейдем.Резюмируем. Для меня Новатэк остается еще одной историей, которую я продолжаю любить на дистанции. Эффективный и растущий, но дорогой и недивидендный бизнес не укладывается в мою парадигму вложений на текущий год. Тем не менее я хорошо понимаю позицию тех, кто покупает эту бумагу. Текущая экстенсивная стратегия Новатэка достаточно понятна и делает ее интересной акцией роста. Для стоимостных и доходных инвесторов эта бумага скорее будет антипримером для вложений.На этом все. Поздравляю всех причастных с праздником 23 февраля!Желаю отличного отдыха, а после этого отдыха — уверенных результатов на рынке.Спасибо всем читателям, всем подписчикам на дневник, продолжим, когда снова накопится достаточно информации.